【深度點(diǎn)評(píng)】朱海斌:四季度GDP增速小幅降至6.8%,雙速經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象依然持續(xù)
2016-01-27 16:30:40??????點(diǎn)擊：
中國2015年第四季度GDP增速小幅放緩，同比增長 6.8% （摩根大通預(yù)測：6.7%； 市場平均預(yù)測： 6.9%）， 而三季度同比增長6.9%。我們的季調(diào)流程顯示四季度實(shí)際GDP環(huán)比增速小幅下降至6.7%（摩根大通預(yù)測：季調(diào)后環(huán)比折年增長率6.3%），而三季度季調(diào)季度環(huán)比折年增長率為7.1%。（而政府公布的四季度季調(diào)后（未年化）季度環(huán)比增長率為1.6%，而三季度環(huán)比增長率為1.8%。）同時(shí)，四季度名義GDP同比增長5.7%（是1993年以來最低的季度增速），而三季度同比增長率為6.2%。2015年全年GDP增長率為6.9%，是1990年以來最低的增速。此外，12月詳細(xì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)也略顯疲軟。12月工業(yè)增加值和固定投資增速低于預(yù)期，而零售增速依然穩(wěn)定。下面是詳細(xì)的數(shù)據(jù)：
· 工業(yè)增加值弱于預(yù)期，12月同比增長5.9%（摩根大通預(yù)測：6.1%；市場平均預(yù)測： 6.0%），而11月同比增長6.2%。經(jīng)過季調(diào)后，12月工業(yè)增加值月度環(huán)比增速小幅下降至0.6%，而11月月度環(huán)比增速為0.9%。
· 主要產(chǎn)品產(chǎn)量： （1） 12月年度迄今發(fā)電量同比下降0.2%，而11月年度迄今發(fā)電量同比上升0.1%。（2）12月年度迄今水泥產(chǎn)量同比下降4.9%，而11月年度迄今水泥產(chǎn)量同比下降5.1%。（3）12月年度迄今汽車產(chǎn)量同比上升2.7%，而11月年度迄今汽車產(chǎn)量同比上升1.4%。（4）12月年度迄今粗鋼產(chǎn)量同比下降2.3%，而11月年度迄今粗鋼產(chǎn)量同比下降2.2%。
· 國內(nèi)需求情況：12月零售同比增長11.1%（摩根大通預(yù)測：10.9%；市場平均預(yù)測：11.3%），而11月同比增長11.2%。這意味著12月經(jīng)季調(diào)后月度環(huán)比增長1.3%，而11月季節(jié)性調(diào)整后月度環(huán)比增長 1.0%。按實(shí)際意義，12月零售同比增長10.7%，而11月同比增長11.0%。
·2015年，全國家庭人均可支配實(shí)際收入同比增長7.4%（名義收入同比增長8.9%）。具體來看，城市家庭人均可支配實(shí)際收入同比增長6.6%（名義收入同比增長8.2%）。此外，農(nóng)村家庭人均實(shí)際收入同比增長 7.5%（名義收入同比增長8.9%）， 超過了城市家庭人均可支配實(shí)際收入增速和實(shí)際GDP 增速。
·12月年度迄今固定資產(chǎn)投資同比增長10.0%，低于預(yù)期（摩根大通預(yù)測：10.3%；市場平均預(yù)測：10.2%），而11月年度迄今固定投資同比增長10.2%。我們的計(jì)算結(jié)果是12月名義固定投資同比增速降至8.2%，而11月為同比增長10.2%。
·下面是各個(gè)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速：（1） 2015年全年制造業(yè)投資增長8.1%，而11月年度迄今同比增長8.4%。我們的計(jì)算結(jié)果顯示制造業(yè)投資12月同比增長5.1%（而11月同比增長9.4%）。（2）12月年度迄今基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長17.1%，而11月年底迄今同比增長17.8%。我們的計(jì)算結(jié)果顯示基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩，12月同比增長12.1%（而11月同比增長23.5%）。具體來看，交通基礎(chǔ)設(shè)施和建設(shè)投資12月同比增長9.5%，而11月同比增長14.4%。水資源保護(hù)和環(huán)境管理投資12月同比增長15.0%，而11月同比增長33.1%。（3） 房地產(chǎn)投資增速放緩，12月年度迄今同比增長1.0%，而11月年度迄今同比增長1.3%。我們的計(jì)算結(jié)果顯示房地產(chǎn)投資12月同比下降2.2%（而11月同比下降4.5%），連續(xù)第5個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長。
·固定資產(chǎn)投資的前瞻性指標(biāo)方面，12月年度迄今新開工投資項(xiàng)目總數(shù)同比增長5.5%，而11月年度迄今同比增長4.7%。我們的計(jì)算結(jié)果是12月新開工投資項(xiàng)目總數(shù)同比增長15.2%（而11月同比增長10.6%）。
關(guān)于住宅市場的詳細(xì)數(shù)據(jù)如下：
·12月住宅銷售面積同比增長1.4%，而11月同比增長7.8%。在銷售金額方面，12月住宅銷售金額同比增長8.9%，而11月同比增長18.0%。12月新開工總建筑面積同比下降6.5%，而11月同比下降20.7%。
·2015年全年，房地產(chǎn)開發(fā)商融資總額為12.5萬億人民幣（同比增長2.6%），而2015年前11個(gè)月融資總額為 11.3萬億人民幣（同比增長2.2%）。
·就主要融資渠道而言，12月預(yù)售房屋的預(yù)付款年度迄今同比增長7.5%，占總?cè)谫Y金額的31.5%；抵押貸款支付金額年度迄今同比增長21.9%，占總?cè)谫Y金額的15.4%；自籌資金年度迄今同比下降 2.7%，占總?cè)谫Y金額的34.7%；銀行貸款年度迄今同比下降4.8%，占總?cè)谫Y金額的12.5%。
制造業(yè)和服務(wù)業(yè)分化明顯
最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出了制造業(yè)和服務(wù)業(yè)之間的明顯分化，實(shí)際增長率和平減指數(shù)成分都反映了這一點(diǎn)。在第四季度，制造業(yè)的名義GDP增長率為同比增長0.3%（制造業(yè)GDP平減指數(shù)為同比增長-5.4%），而服務(wù)業(yè)的名義GDP增長率為同比增長11.6%（服務(wù)業(yè)GDP平減指數(shù)同比增長3.1%）。
雙速經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的結(jié)果是中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正趨于更加平衡。2015年，消費(fèi)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)達(dá)到了66.4%，是2001年以來的最高水平。服務(wù)業(yè)2015年對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)為50.5%，比制造業(yè)高10個(gè)百分點(diǎn)。重要的是，消費(fèi)/服務(wù)所占分額的提高不是由于這些領(lǐng)域的增長更為強(qiáng)勁，而是由于投資/制造領(lǐng)域的增長下降了很多。
12月份的一個(gè)顯著現(xiàn)象是主要產(chǎn)品產(chǎn)量，包括發(fā)電量、鋼鐵、煤炭和玻璃（汽車行業(yè)是個(gè)例外），下降速度加快。這與“降低過剩產(chǎn)能是2016年的首要經(jīng)濟(jì)任務(wù)”的政策聲明一致。對(duì)于政府而言，如何實(shí)現(xiàn)軟著陸（而不引發(fā)失業(yè)潮或金融困境）并通過結(jié)構(gòu)性改革和逆周期性經(jīng)濟(jì)政策建立新的增長點(diǎn)是一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。在我們看來，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的催化因素有可能來自以下幾個(gè)方面：（1）通過土地改革、戶籍制度改革和改善公共服務(wù)推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化；（2）技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)；和（3）經(jīng)濟(jì)開放，不只是對(duì)世界其它地區(qū)開放，而且也包括對(duì)國內(nèi)開放（打破各種形式的國內(nèi)貿(mào)易壁壘）。
逆周期性經(jīng)濟(jì)政策也十分重要。2015年，預(yù)料之外的財(cái)政收緊和人民幣走強(qiáng)（按實(shí)際有效匯率計(jì)算）加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。我們預(yù)計(jì)，今年的經(jīng)濟(jì)政策將更加有利。從財(cái)政方面，中央政府可能將財(cái)政赤字目標(biāo)提高到GDP的3%（2015年為GDP的2.3%），并利用PPP、政策性銀行貸款、地方政府債務(wù)置換計(jì)劃，避免造成緊縮效應(yīng)。據(jù)我們目前預(yù)測，貨幣政策將繼續(xù)寬松：有一次降息，一次50個(gè)基點(diǎn)的7天逆回購利率下調(diào)；和四次降準(zhǔn)。我們還預(yù)計(jì)2016年人民幣兌美元的匯率將下降6%左右（年底匯率為6.90）。短期來看，8月/9月以來的最新一輪政策調(diào)整，特別是財(cái)政方面，有利于商品制造行業(yè)。然而，正面影響將是溫和而暫時(shí)的。我們維持我們對(duì)于2016年第一季度季調(diào)后季度環(huán)比折年增長6.6%和2016年全年同比6.6%的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。
（文|朱海斌 摩根大通首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系刪除）
· 工業(yè)增加值弱于預(yù)期，12月同比增長5.9%（摩根大通預(yù)測：6.1%；市場平均預(yù)測： 6.0%），而11月同比增長6.2%。經(jīng)過季調(diào)后，12月工業(yè)增加值月度環(huán)比增速小幅下降至0.6%，而11月月度環(huán)比增速為0.9%。
· 主要產(chǎn)品產(chǎn)量： （1） 12月年度迄今發(fā)電量同比下降0.2%，而11月年度迄今發(fā)電量同比上升0.1%。（2）12月年度迄今水泥產(chǎn)量同比下降4.9%，而11月年度迄今水泥產(chǎn)量同比下降5.1%。（3）12月年度迄今汽車產(chǎn)量同比上升2.7%，而11月年度迄今汽車產(chǎn)量同比上升1.4%。（4）12月年度迄今粗鋼產(chǎn)量同比下降2.3%，而11月年度迄今粗鋼產(chǎn)量同比下降2.2%。
· 國內(nèi)需求情況：12月零售同比增長11.1%（摩根大通預(yù)測：10.9%；市場平均預(yù)測：11.3%），而11月同比增長11.2%。這意味著12月經(jīng)季調(diào)后月度環(huán)比增長1.3%，而11月季節(jié)性調(diào)整后月度環(huán)比增長 1.0%。按實(shí)際意義，12月零售同比增長10.7%，而11月同比增長11.0%。
·2015年，全國家庭人均可支配實(shí)際收入同比增長7.4%（名義收入同比增長8.9%）。具體來看，城市家庭人均可支配實(shí)際收入同比增長6.6%（名義收入同比增長8.2%）。此外，農(nóng)村家庭人均實(shí)際收入同比增長 7.5%（名義收入同比增長8.9%）， 超過了城市家庭人均可支配實(shí)際收入增速和實(shí)際GDP 增速。
·12月年度迄今固定資產(chǎn)投資同比增長10.0%，低于預(yù)期（摩根大通預(yù)測：10.3%；市場平均預(yù)測：10.2%），而11月年度迄今固定投資同比增長10.2%。我們的計(jì)算結(jié)果是12月名義固定投資同比增速降至8.2%，而11月為同比增長10.2%。
·下面是各個(gè)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速：（1） 2015年全年制造業(yè)投資增長8.1%，而11月年度迄今同比增長8.4%。我們的計(jì)算結(jié)果顯示制造業(yè)投資12月同比增長5.1%（而11月同比增長9.4%）。（2）12月年度迄今基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長17.1%，而11月年底迄今同比增長17.8%。我們的計(jì)算結(jié)果顯示基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩，12月同比增長12.1%（而11月同比增長23.5%）。具體來看，交通基礎(chǔ)設(shè)施和建設(shè)投資12月同比增長9.5%，而11月同比增長14.4%。水資源保護(hù)和環(huán)境管理投資12月同比增長15.0%，而11月同比增長33.1%。（3） 房地產(chǎn)投資增速放緩，12月年度迄今同比增長1.0%，而11月年度迄今同比增長1.3%。我們的計(jì)算結(jié)果顯示房地產(chǎn)投資12月同比下降2.2%（而11月同比下降4.5%），連續(xù)第5個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長。
·固定資產(chǎn)投資的前瞻性指標(biāo)方面，12月年度迄今新開工投資項(xiàng)目總數(shù)同比增長5.5%，而11月年度迄今同比增長4.7%。我們的計(jì)算結(jié)果是12月新開工投資項(xiàng)目總數(shù)同比增長15.2%（而11月同比增長10.6%）。
關(guān)于住宅市場的詳細(xì)數(shù)據(jù)如下：
·12月住宅銷售面積同比增長1.4%，而11月同比增長7.8%。在銷售金額方面，12月住宅銷售金額同比增長8.9%，而11月同比增長18.0%。12月新開工總建筑面積同比下降6.5%，而11月同比下降20.7%。
·2015年全年，房地產(chǎn)開發(fā)商融資總額為12.5萬億人民幣（同比增長2.6%），而2015年前11個(gè)月融資總額為 11.3萬億人民幣（同比增長2.2%）。
·就主要融資渠道而言，12月預(yù)售房屋的預(yù)付款年度迄今同比增長7.5%，占總?cè)谫Y金額的31.5%；抵押貸款支付金額年度迄今同比增長21.9%，占總?cè)谫Y金額的15.4%；自籌資金年度迄今同比下降 2.7%，占總?cè)谫Y金額的34.7%；銀行貸款年度迄今同比下降4.8%，占總?cè)谫Y金額的12.5%。
制造業(yè)和服務(wù)業(yè)分化明顯
最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出了制造業(yè)和服務(wù)業(yè)之間的明顯分化，實(shí)際增長率和平減指數(shù)成分都反映了這一點(diǎn)。在第四季度，制造業(yè)的名義GDP增長率為同比增長0.3%（制造業(yè)GDP平減指數(shù)為同比增長-5.4%），而服務(wù)業(yè)的名義GDP增長率為同比增長11.6%（服務(wù)業(yè)GDP平減指數(shù)同比增長3.1%）。
雙速經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的結(jié)果是中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正趨于更加平衡。2015年，消費(fèi)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)達(dá)到了66.4%，是2001年以來的最高水平。服務(wù)業(yè)2015年對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)為50.5%，比制造業(yè)高10個(gè)百分點(diǎn)。重要的是，消費(fèi)/服務(wù)所占分額的提高不是由于這些領(lǐng)域的增長更為強(qiáng)勁，而是由于投資/制造領(lǐng)域的增長下降了很多。
12月份的一個(gè)顯著現(xiàn)象是主要產(chǎn)品產(chǎn)量，包括發(fā)電量、鋼鐵、煤炭和玻璃（汽車行業(yè)是個(gè)例外），下降速度加快。這與“降低過剩產(chǎn)能是2016年的首要經(jīng)濟(jì)任務(wù)”的政策聲明一致。對(duì)于政府而言，如何實(shí)現(xiàn)軟著陸（而不引發(fā)失業(yè)潮或金融困境）并通過結(jié)構(gòu)性改革和逆周期性經(jīng)濟(jì)政策建立新的增長點(diǎn)是一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。在我們看來，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的催化因素有可能來自以下幾個(gè)方面：（1）通過土地改革、戶籍制度改革和改善公共服務(wù)推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化；（2）技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)；和（3）經(jīng)濟(jì)開放，不只是對(duì)世界其它地區(qū)開放，而且也包括對(duì)國內(nèi)開放（打破各種形式的國內(nèi)貿(mào)易壁壘）。
逆周期性經(jīng)濟(jì)政策也十分重要。2015年，預(yù)料之外的財(cái)政收緊和人民幣走強(qiáng)（按實(shí)際有效匯率計(jì)算）加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。我們預(yù)計(jì)，今年的經(jīng)濟(jì)政策將更加有利。從財(cái)政方面，中央政府可能將財(cái)政赤字目標(biāo)提高到GDP的3%（2015年為GDP的2.3%），并利用PPP、政策性銀行貸款、地方政府債務(wù)置換計(jì)劃，避免造成緊縮效應(yīng)。據(jù)我們目前預(yù)測，貨幣政策將繼續(xù)寬松：有一次降息，一次50個(gè)基點(diǎn)的7天逆回購利率下調(diào)；和四次降準(zhǔn)。我們還預(yù)計(jì)2016年人民幣兌美元的匯率將下降6%左右（年底匯率為6.90）。短期來看，8月/9月以來的最新一輪政策調(diào)整，特別是財(cái)政方面，有利于商品制造行業(yè)。然而，正面影響將是溫和而暫時(shí)的。我們維持我們對(duì)于2016年第一季度季調(diào)后季度環(huán)比折年增長6.6%和2016年全年同比6.6%的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。
（文|朱海斌 摩根大通首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系刪除）
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