【深度解讀】沈建光：金融穩(wěn)定是穩(wěn)增長的前提
2016-03-09 21:31:37??????點(diǎn)擊：
2月外匯儲備下降286億美元，大大低于預(yù)期。在筆者看來，這與近來決策層明確表態(tài)人民幣不存在大幅貶值基礎(chǔ)，加大穩(wěn)匯率措施密切相關(guān)，而這也極好的反駁了早前一種很流行的觀點(diǎn)，即維持匯率穩(wěn)定必將大幅消耗外匯儲備，干預(yù)成本過高，得不償失。相反，2月外儲降幅低于預(yù)期，恰恰說明匯率穩(wěn)定有助于引導(dǎo)市場預(yù)期，減少企業(yè)與個(gè)人恐慌性換匯與資本流出，利于金融穩(wěn)定。
此外，2月以美元計(jì)價(jià)中國出口同比大幅下降25.4%，創(chuàng)2009年5月以來近7年最大降幅，驗(yàn)證了當(dāng)前海外需求疲軟的事實(shí)。有觀點(diǎn)認(rèn)為呼吁人民幣貶值應(yīng)對，但筆者發(fā)現(xiàn)，前期貶值幅度較大的國家如印尼、巴西等，1月出口亦大幅放緩，增速下滑幅度分別擴(kuò)大至20.73%、17.9%，顯示在全球經(jīng)濟(jì)低迷之下，期待人民幣貶值以穩(wěn)出口的愿望很難實(shí)現(xiàn)。
同時(shí)，考慮到中國已經(jīng)自2012年來連續(xù)4年未能完成外貿(mào)指標(biāo)，今年政府工作報(bào)告中，對于進(jìn)出口的指標(biāo)考量已經(jīng)去除，亦顯示出今年出口企業(yè)面臨的較大壓力。
在出口持續(xù)下行的情況下，進(jìn)口反而有所恢復(fù)。2月進(jìn)口同比下降13.8%，好于1月-18.8%的增速，進(jìn)一步證明，保持匯率穩(wěn)定有助于避免市場恐慌，一旦金融風(fēng)險(xiǎn)降低，平穩(wěn)的外部環(huán)境有利于政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，對提振內(nèi)需仍是非常有幫助的。
當(dāng)然，支持筆者人民幣匯率不應(yīng)采取一次性大幅貶值策略的還有近一段時(shí)間的美元震蕩走弱。早前大部分觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲加息之后，根據(jù)利率平價(jià)理論，美元大概率走強(qiáng)，而這或?qū)⒓哟笕嗣駧啪S持對美元匯率穩(wěn)定的成本，加大人民幣大幅貶值的壓力。但筆者通過梳理上個(gè)世紀(jì)70年代以來美聯(lián)儲7次加息后美元的表現(xiàn)來看，發(fā)現(xiàn)加息后美元走弱反而是大概率事件。
實(shí)踐結(jié)果證實(shí)了筆者判斷。自去年12月初美聯(lián)儲歷史性加息以來，美元并未保持強(qiáng)勢升值態(tài)勢，截至3月8日，美元指數(shù)97.11，比去年12月初美聯(lián)儲加息之前100高點(diǎn)，呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢。美元并未強(qiáng)勢升值也說明一次性貶值的建議是糟糕的，畢竟如果堅(jiān)信美元走強(qiáng)，進(jìn)而采取一次性貶值，則不僅有可能喪失美元走弱，人民幣跟隨美元小幅貶值，釋放匯率風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)機(jī)，也會自釀風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場預(yù)期混亂、加大資本流出，影響金融穩(wěn)定。
此外，2月以美元計(jì)價(jià)中國出口同比大幅下降25.4%，創(chuàng)2009年5月以來近7年最大降幅，驗(yàn)證了當(dāng)前海外需求疲軟的事實(shí)。有觀點(diǎn)認(rèn)為呼吁人民幣貶值應(yīng)對，但筆者發(fā)現(xiàn)，前期貶值幅度較大的國家如印尼、巴西等，1月出口亦大幅放緩，增速下滑幅度分別擴(kuò)大至20.73%、17.9%，顯示在全球經(jīng)濟(jì)低迷之下，期待人民幣貶值以穩(wěn)出口的愿望很難實(shí)現(xiàn)。
同時(shí)，考慮到中國已經(jīng)自2012年來連續(xù)4年未能完成外貿(mào)指標(biāo)，今年政府工作報(bào)告中，對于進(jìn)出口的指標(biāo)考量已經(jīng)去除，亦顯示出今年出口企業(yè)面臨的較大壓力。
在出口持續(xù)下行的情況下，進(jìn)口反而有所恢復(fù)。2月進(jìn)口同比下降13.8%，好于1月-18.8%的增速，進(jìn)一步證明，保持匯率穩(wěn)定有助于避免市場恐慌，一旦金融風(fēng)險(xiǎn)降低，平穩(wěn)的外部環(huán)境有利于政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，對提振內(nèi)需仍是非常有幫助的。
當(dāng)然，支持筆者人民幣匯率不應(yīng)采取一次性大幅貶值策略的還有近一段時(shí)間的美元震蕩走弱。早前大部分觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲加息之后，根據(jù)利率平價(jià)理論，美元大概率走強(qiáng)，而這或?qū)⒓哟笕嗣駧啪S持對美元匯率穩(wěn)定的成本，加大人民幣大幅貶值的壓力。但筆者通過梳理上個(gè)世紀(jì)70年代以來美聯(lián)儲7次加息后美元的表現(xiàn)來看，發(fā)現(xiàn)加息后美元走弱反而是大概率事件。
實(shí)踐結(jié)果證實(shí)了筆者判斷。自去年12月初美聯(lián)儲歷史性加息以來，美元并未保持強(qiáng)勢升值態(tài)勢，截至3月8日，美元指數(shù)97.11，比去年12月初美聯(lián)儲加息之前100高點(diǎn)，呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢。美元并未強(qiáng)勢升值也說明一次性貶值的建議是糟糕的，畢竟如果堅(jiān)信美元走強(qiáng)，進(jìn)而采取一次性貶值，則不僅有可能喪失美元走弱，人民幣跟隨美元小幅貶值，釋放匯率風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)機(jī)，也會自釀風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場預(yù)期混亂、加大資本流出，影響金融穩(wěn)定。
可以說，近期公布的一系列數(shù)據(jù)與例子清晰的說明了維持人民幣匯率穩(wěn)定的必要性。而匯率風(fēng)險(xiǎn)淡化，也有助于貨幣政策進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)增長。實(shí)際上，2月底中國央行啟動降準(zhǔn)，便是在穩(wěn)匯率措施加碼，資本外流渠道有所收窄，G20會議表態(tài)人民幣不會持續(xù)貶值的背景下做出的，顯示了貨幣政策擔(dān)憂資本外匯而謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為匯率穩(wěn)定時(shí)的更加積極。
實(shí)際上，穩(wěn)定的外部環(huán)境只是防止恐慌蔓延的基礎(chǔ)，若要重拾投資者信心，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并加速推進(jìn)改革才是根本。值得肯定的是，從兩會以及之前的政策舉措中已經(jīng)看到了決策層的上述意圖。今年政府工作報(bào)告將增長目標(biāo)定為6.5%-7%，實(shí)屬知難而進(jìn)。此外，避免新一輪“穩(wěn)增長”措施重走“四萬億”老路，注重民生領(lǐng)域投入，防止銀行承擔(dān)準(zhǔn)財(cái)政功能，防范資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，以及加速供給側(cè)改革才是應(yīng)對之法。（文章摘選自沈建光 瑞穗證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 ）
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